AH股是A股和H股的簡(jiǎn)稱。A+H就是指某家公司在內(nèi)地的上海(或深圳)證券交易所和香港聯(lián)合交易所按照同股、同時(shí)、同價(jià)的原則分別發(fā)行A股和H股的行為。

 現(xiàn)實(shí)

如果我們把先發(fā)A再發(fā)H、或A股與H股同步發(fā)行稱之為“A+H”的話，那么，我們應(yīng)該看到，雖然同樣是兩地發(fā)行，但“A+H”與“H+A”是明顯不同的，甚至“A+H”比“H+A”要難得多。因?yàn)橐粋€(gè)明顯的現(xiàn)實(shí)是，由于A股市場(chǎng)的不成熟，A股市場(chǎng)最主要還是一個(gè)投機(jī)市場(chǎng)，其股價(jià)明顯要比H股市場(chǎng)高。也正因如此，在通常情況下，同樣一只股票，其A股的發(fā)行價(jià)往往要比H股市場(chǎng)的發(fā)行價(jià)高。面對(duì)這樣一種現(xiàn)實(shí)，“H+A”當(dāng)然是最沒有阻力、最容易實(shí)現(xiàn)的。

由于H股發(fā)行在前，A股發(fā)行在后，而A股的發(fā)行價(jià)又明顯要高于H股的發(fā)行價(jià)甚至高于H股的市場(chǎng)價(jià)，因此，A股的發(fā)行只會(huì)增厚H股股東的權(quán)益，而不會(huì)損害H股股東的利益。如此一來(lái)，“H+A”就是H股股東也會(huì)積極支持。

問(wèn)題

相反，“A+H”就不一樣了。作為A股、H股的同步發(fā)行來(lái)說(shuō)，由于同次發(fā)行的新股發(fā)行價(jià)格必須保持一致，如此一來(lái)，如果以A股發(fā)行價(jià)為依據(jù)的話，H股投資者顯然不會(huì)接受;而如果以H股發(fā)行價(jià)為依據(jù)的話，A股投資者當(dāng)然樂(lè)意，但發(fā)行人將少得一部分 A股發(fā)行的溢價(jià)融資額，發(fā)行人自己樂(lè)意不樂(lè)意，也就成了問(wèn)題。

而如果是先發(fā)A股后發(fā)H股的話，由于在通常情況下，大多數(shù)公司的H股發(fā)行價(jià)會(huì)低于A股發(fā)行價(jià)，這里就存在著一個(gè)對(duì)A股股東利益損害的問(wèn)題，所以這種發(fā)行很容易遭到A股股東的抵制，特別是在A股股東的強(qiáng)烈抵制下，這也很容易影響到管理層對(duì)“A+H”發(fā)股的審批，象中興通訊第一次提出“A+H”時(shí)以失敗而告終，就是一個(gè)很好的典型。

發(fā)股模式

“H+A”的發(fā)股模式可以說(shuō)是一個(gè)最有利于上市公司最大化融資的發(fā)股模式。一些上市公司希望能夠選擇“H+A”不排除它們?cè)诤艽蟪潭壬鲜菫榱俗畲蠡谫Y的需要。

先A后H的實(shí)質(zhì)

中國(guó)中鐵充當(dāng)先鋒，走上了先A后H的發(fā)行之路。從先H后A，到A+H，到先A后H，這是中國(guó)資本市場(chǎng)一次困難的三級(jí)跳。

先A后H的實(shí)質(zhì)是什么?是為最終實(shí)現(xiàn)人民幣匯率市場(chǎng)化打基礎(chǔ)。

市場(chǎng)定價(jià)權(quán)

這首先說(shuō)明A股市場(chǎng)重新奪回了對(duì)于國(guó)內(nèi)大型企業(yè)的市場(chǎng)定價(jià)權(quán)。隨中鐵之后的太保集團(tuán)擬發(fā)行不超過(guò)9億股H股，H股發(fā)行價(jià)格將不低于A股價(jià)格，再明確不過(guò)地說(shuō)明了從國(guó)際投資者手中奪回定價(jià)權(quán)的目的。

H股定價(jià)權(quán)存在天然缺陷，由于港幣是非主權(quán)貨幣，必須由掛鉤的主權(quán)貨幣如美元代為定價(jià)，其中的匯率風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)通通表現(xiàn)在過(guò)低的定價(jià)之中。香港民眾雖然分得杯羹，但利益的大頭被國(guó)際投資者俘獲，因?yàn)閲?guó)際市場(chǎng)的路演無(wú)法避開這些體形龐大的國(guó)際投資者。中石油中石化1塊多港幣的IPO價(jià)格形如明顯的利益輸送，誰(shuí)讓你自己拱手將定價(jià)權(quán)拱手交給了別人呢?

先H后A模式同樣存在境外投資者大肆獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的問(wèn)題。根據(jù)摩根大通分析，在11家回歸A股上市的H股之中，A股上市前的三個(gè)月H股股價(jià)不論市況都會(huì)逐步上升，逐步上升是一種溫和的遮羞說(shuō)法，在A股上市前中人壽等公司的股價(jià)暴漲，提早收割內(nèi)地溢價(jià)的紅利已經(jīng)到了瘋狂的地步，而內(nèi)地不得不一再在投資者不勝寒的高價(jià)發(fā)行新股。一旦A股正式上市后，H股表現(xiàn)各異，差價(jià)逐漸收窄。據(jù)摩根大通估計(jì)，明年A股與H股差價(jià)可以收窄至35%，主要是由由內(nèi)地可望有300億美元QDII資金投資于港股所帶動(dòng)。主要也因?yàn)橄華模式擠占了剪內(nèi)地投資者羊毛的空間。

以往發(fā)行H股或者紅籌股一為收集外匯，二為在東亞金融危機(jī)后扶持香港市場(chǎng)，三因A股市場(chǎng)容量過(guò)小，只能在“大局”之下行無(wú)奈之事。如今隨著政府做大內(nèi)地資本市場(chǎng)、人民幣匯率逐步市場(chǎng)化決心已定，收回定價(jià)權(quán)宜早不宜遲，讓國(guó)際投資者動(dòng)輒收獲幾十億甚至上百億港幣，以有限財(cái)力行無(wú)限好事的無(wú)謂利益輸送不能再干。大型企業(yè)在香港市場(chǎng)定價(jià)從一開始就是權(quán)宜之舉，行之于長(zhǎng)遠(yuǎn)將對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成破壞性影響。

資本市場(chǎng)

其次，說(shuō)明中國(guó)的資本市場(chǎng)還將隨同人民幣匯率市場(chǎng)化的進(jìn)程進(jìn)一步加快對(duì)外資開放的步伐，香港市場(chǎng)與內(nèi)地市場(chǎng)的聯(lián)系將更加緊密。

香港市場(chǎng)只靠?jī)?nèi)地的金融與上市資源無(wú)法成為東亞金融中心。目前香港資本市場(chǎng)與港幣一樣處于十分尷尬的地位，雖然經(jīng)濟(jì)受內(nèi)地影響越來(lái)越大，卻不得不維持貨幣局下的聯(lián)系匯率制度，隨史上最疲弱的美元共進(jìn)退。在港股直通車暫停之后，寒流南襲，國(guó)際資本減持中資股，巴菲特減持中石油、淡馬錫減持中國(guó)遠(yuǎn)洋、中國(guó)銀行，中外運(yùn)、中國(guó)重汽上市首日跌破發(fā)行價(jià)，中資概念股風(fēng)光不再，這對(duì)于嚴(yán)重依賴內(nèi)地上市資源的香港資本市場(chǎng)打擊不小。

解決香港地位的惟一辦法是做強(qiáng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)之后開放人民幣資本項(xiàng)目自由兌換，使人民幣最終成為區(qū)域內(nèi)的強(qiáng)勢(shì)貨幣，這樣港元才能順利與美元脫鉤轉(zhuǎn)而與人民幣掛鉤。據(jù)梁錦松透露，在東亞金融危機(jī)時(shí)香港當(dāng)局已考慮過(guò)與人民幣掛鉤的可能性，只不過(guò)條件不成熟未能成行。對(duì)于香港經(jīng)濟(jì)而言，內(nèi)地經(jīng)濟(jì)興則香港興，內(nèi)地經(jīng)濟(jì)衰則香港衰，依靠?jī)?nèi)地的封閉而形成的自由貿(mào)易港紅利時(shí)代，已經(jīng)一去不復(fù)返了。

為了避免不可預(yù)知的后果，或者如某些人所說(shuō)的套住國(guó)際熱錢，此次政府堅(jiān)決暫停了港股直通車，糾正了此前的冒進(jìn)抬頭的傾向，是穩(wěn)定市場(chǎng)的一大舉措。但中央政府顯然不會(huì)對(duì)香港坐視不管，內(nèi)地的上市資源仍然會(huì)進(jìn)入香港，央企上市企業(yè)在A股上市之后還會(huì)在香港市場(chǎng)上市，而某些受到政策打壓融資不暢長(zhǎng)期前景看好的企業(yè)如房地產(chǎn)企業(yè)會(huì)源源不斷地流向香港，同時(shí)，在力所能及的前提下，內(nèi)地的QDII資金與一定規(guī)模的民間資金會(huì)進(jìn)入香港市場(chǎng)。這些舉措是將開放的香港市場(chǎng)作為測(cè)試人民幣壓力的試驗(yàn)場(chǎng)所、投資技巧的練兵場(chǎng)，與國(guó)內(nèi)資金走向國(guó)際的突破口。

沒有硝煙的戰(zhàn)場(chǎng)

以中歐峰會(huì)、中日經(jīng)濟(jì)高層對(duì)話、中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對(duì)話為標(biāo)志，中國(guó)貨幣匯率政策正式成為全球主戰(zhàn)場(chǎng)，一切的一切圍繞著人民幣這一沒有硝煙的戰(zhàn)場(chǎng)：沒有人民幣自由兌換，A股市場(chǎng)即便奪回定價(jià)權(quán)意義也不大，難道以后關(guān)起門來(lái)繼續(xù)自?shī)首詷?lè)?沒有與市場(chǎng)資本市場(chǎng)融為一體的決心，上交所也大可不必緊鑼密鼓推出國(guó)際板，納斯達(dá)克也不必到中國(guó)設(shè)立辦事處，難道只為了這些跨國(guó)企業(yè)的中國(guó)分部服務(wù)或發(fā)行CDR?

先A后H與QDII、港股直通車一樣，是一連串戰(zhàn)術(shù)中的組成環(huán)節(jié)。在此過(guò)程中，也許香港市場(chǎng)將會(huì)逐漸邊緣化，退出舞臺(tái)中心，但對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)全局而言，這是明智之選。當(dāng)然，在具體的政策實(shí)施上，不能以權(quán)謀代替誠(chéng)信，港股直通車是前車之鑒。

 AH股是A股和H股的簡(jiǎn)稱。A+H就是指某家公司在內(nèi)地的上海(或深圳)證券交易所和香港聯(lián)合交易所按照同股、同時(shí)、同價(jià)的原則分別發(fā)行A股和H股的行為。

 現(xiàn)實(shí)

如果我們把先發(fā)A再發(fā)H、或A股與H股同步發(fā)行稱之為“A+H”的話，那么，我們應(yīng)該看到，雖然同樣是兩地發(fā)行，但“A+H”與“H+A”是明顯不同的，甚至“A+H”比“H+A”要難得多。因?yàn)橐粋€(gè)明顯的現(xiàn)實(shí)是，由于A股市場(chǎng)的不成熟，A股市場(chǎng)最主要還是一個(gè)投機(jī)市場(chǎng)，其股價(jià)明顯要比H股市場(chǎng)高。也正因如此，在通常情況下，同樣一只股票，其A股的發(fā)行價(jià)往往要比H股市場(chǎng)的發(fā)行價(jià)高。面對(duì)這樣一種現(xiàn)實(shí)，“H+A”當(dāng)然是最沒有阻力、最容易實(shí)現(xiàn)的。

由于H股發(fā)行在前，A股發(fā)行在后，而A股的發(fā)行價(jià)又明顯要高于H股的發(fā)行價(jià)甚至高于H股的市場(chǎng)價(jià)，因此，A股的發(fā)行只會(huì)增厚H股股東的權(quán)益，而不會(huì)損害H股股東的利益。如此一來(lái)，“H+A”就是H股股東也會(huì)積極支持。

問(wèn)題

相反，“A+H”就不一樣了。作為A股、H股的同步發(fā)行來(lái)說(shuō)，由于同次發(fā)行的新股發(fā)行價(jià)格必須保持一致，如此一來(lái)，如果以A股發(fā)行價(jià)為依據(jù)的話，H股投資者顯然不會(huì)接受;而如果以H股發(fā)行價(jià)為依據(jù)的話，A股投資者當(dāng)然樂(lè)意，但發(fā)行人將少得一部分 A股發(fā)行的溢價(jià)融資額，發(fā)行人自己樂(lè)意不樂(lè)意，也就成了問(wèn)題。

而如果是先發(fā)A股后發(fā)H股的話，由于在通常情況下，大多數(shù)公司的H股發(fā)行價(jià)會(huì)低于A股發(fā)行價(jià)，這里就存在著一個(gè)對(duì)A股股東利益損害的問(wèn)題，所以這種發(fā)行很容易遭到A股股東的抵制，特別是在A股股東的強(qiáng)烈抵制下，這也很容易影響到管理層對(duì)“A+H”發(fā)股的審批，象中興通訊第一次提出“A+H”時(shí)以失敗而告終，就是一個(gè)很好的典型。

發(fā)股模式

“H+A”的發(fā)股模式可以說(shuō)是一個(gè)最有利于上市公司最大化融資的發(fā)股模式。一些上市公司希望能夠選擇“H+A”不排除它們?cè)诤艽蟪潭壬鲜菫榱俗畲蠡谫Y的需要。

先A后H的實(shí)質(zhì)

中國(guó)中鐵充當(dāng)先鋒，走上了先A后H的發(fā)行之路。從先H后A，到A+H，到先A后H，這是中國(guó)資本市場(chǎng)一次困難的三級(jí)跳。

先A后H的實(shí)質(zhì)是什么?是為最終實(shí)現(xiàn)人民幣匯率市場(chǎng)化打基礎(chǔ)。

市場(chǎng)定價(jià)權(quán)

這首先說(shuō)明A股市場(chǎng)重新奪回了對(duì)于國(guó)內(nèi)大型企業(yè)的市場(chǎng)定價(jià)權(quán)。隨中鐵之后的太保集團(tuán)擬發(fā)行不超過(guò)9億股H股，H股發(fā)行價(jià)格將不低于A股價(jià)格，再明確不過(guò)地說(shuō)明了從國(guó)際投資者手中奪回定價(jià)權(quán)的目的。

H股定價(jià)權(quán)存在天然缺陷，由于港幣是非主權(quán)貨幣，必須由掛鉤的主權(quán)貨幣如美元代為定價(jià)，其中的匯率風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)通通表現(xiàn)在過(guò)低的定價(jià)之中。香港民眾雖然分得杯羹，但利益的大頭被國(guó)際投資者俘獲，因?yàn)閲?guó)際市場(chǎng)的路演無(wú)法避開這些體形龐大的國(guó)際投資者。中石油中石化1塊多港幣的IPO價(jià)格形如明顯的利益輸送，誰(shuí)讓你自己拱手將定價(jià)權(quán)拱手交給了別人呢?

先H后A模式同樣存在境外投資者大肆獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的問(wèn)題。根據(jù)摩根大通分析，在11家回歸A股上市的H股之中，A股上市前的三個(gè)月H股股價(jià)不論市況都會(huì)逐步上升，逐步上升是一種溫和的遮羞說(shuō)法，在A股上市前中人壽等公司的股價(jià)暴漲，提早收割內(nèi)地溢價(jià)的紅利已經(jīng)到了瘋狂的地步，而內(nèi)地不得不一再在投資者不勝寒的高價(jià)發(fā)行新股。一旦A股正式上市后，H股表現(xiàn)各異，差價(jià)逐漸收窄。據(jù)摩根大通估計(jì)，明年A股與H股差價(jià)可以收窄至35%，主要是由由內(nèi)地可望有300億美元QDII資金投資于港股所帶動(dòng)。主要也因?yàn)橄華模式擠占了剪內(nèi)地投資者羊毛的空間。

以往發(fā)行H股或者紅籌股一為收集外匯，二為在東亞金融危機(jī)后扶持香港市場(chǎng)，三因A股市場(chǎng)容量過(guò)小，只能在“大局”之下行無(wú)奈之事。如今隨著政府做大內(nèi)地資本市場(chǎng)、人民幣匯率逐步市場(chǎng)化決心已定，收回定價(jià)權(quán)宜早不宜遲，讓國(guó)際投資者動(dòng)輒收獲幾十億甚至上百億港幣，以有限財(cái)力行無(wú)限好事的無(wú)謂利益輸送不能再干。大型企業(yè)在香港市場(chǎng)定價(jià)從一開始就是權(quán)宜之舉，行之于長(zhǎng)遠(yuǎn)將對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成破壞性影響。

資本市場(chǎng)

其次，說(shuō)明中國(guó)的資本市場(chǎng)還將隨同人民幣匯率市場(chǎng)化的進(jìn)程進(jìn)一步加快對(duì)外資開放的步伐，香港市場(chǎng)與內(nèi)地市場(chǎng)的聯(lián)系將更加緊密。

香港市場(chǎng)只靠?jī)?nèi)地的金融與上市資源無(wú)法成為東亞金融中心。目前香港資本市場(chǎng)與港幣一樣處于十分尷尬的地位，雖然經(jīng)濟(jì)受內(nèi)地影響越來(lái)越大，卻不得不維持貨幣局下的聯(lián)系匯率制度，隨史上最疲弱的美元共進(jìn)退。在港股直通車暫停之后，寒流南襲，國(guó)際資本減持中資股，巴菲特減持中石油、淡馬錫減持中國(guó)遠(yuǎn)洋、中國(guó)銀行，中外運(yùn)、中國(guó)重汽上市首日跌破發(fā)行價(jià)，中資概念股風(fēng)光不再，這對(duì)于嚴(yán)重依賴內(nèi)地上市資源的香港資本市場(chǎng)打擊不小。

解決香港地位的惟一辦法是做強(qiáng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)之后開放人民幣資本項(xiàng)目自由兌換，使人民幣最終成為區(qū)域內(nèi)的強(qiáng)勢(shì)貨幣，這樣港元才能順利與美元脫鉤轉(zhuǎn)而與人民幣掛鉤。據(jù)梁錦松透露，在東亞金融危機(jī)時(shí)香港當(dāng)局已考慮過(guò)與人民幣掛鉤的可能性，只不過(guò)條件不成熟未能成行。對(duì)于香港經(jīng)濟(jì)而言，內(nèi)地經(jīng)濟(jì)興則香港興，內(nèi)地經(jīng)濟(jì)衰則香港衰，依靠?jī)?nèi)地的封閉而形成的自由貿(mào)易港紅利時(shí)代，已經(jīng)一去不復(fù)返了。

為了避免不可預(yù)知的后果，或者如某些人所說(shuō)的套住國(guó)際熱錢，此次政府堅(jiān)決暫停了港股直通車，糾正了此前的冒進(jìn)抬頭的傾向，是穩(wěn)定市場(chǎng)的一大舉措。但中央政府顯然不會(huì)對(duì)香港坐視不管，內(nèi)地的上市資源仍然會(huì)進(jìn)入香港，央企上市企業(yè)在A股上市之后還會(huì)在香港市場(chǎng)上市，而某些受到政策打壓融資不暢長(zhǎng)期前景看好的企業(yè)如房地產(chǎn)企業(yè)會(huì)源源不斷地流向香港，同時(shí)，在力所能及的前提下，內(nèi)地的QDII資金與一定規(guī)模的民間資金會(huì)進(jìn)入香港市場(chǎng)。這些舉措是將開放的香港市場(chǎng)作為測(cè)試人民幣壓力的試驗(yàn)場(chǎng)所、投資技巧的練兵場(chǎng)，與國(guó)內(nèi)資金走向國(guó)際的突破口。

沒有硝煙的戰(zhàn)場(chǎng)

以中歐峰會(huì)、中日經(jīng)濟(jì)高層對(duì)話、中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對(duì)話為標(biāo)志，中國(guó)貨幣匯率政策正式成為全球主戰(zhàn)場(chǎng)，一切的一切圍繞著人民幣這一沒有硝煙的戰(zhàn)場(chǎng)：沒有人民幣自由兌換，A股市場(chǎng)即便奪回定價(jià)權(quán)意義也不大，難道以后關(guān)起門來(lái)繼續(xù)自?shī)首詷?lè)?沒有與市場(chǎng)資本市場(chǎng)融為一體的決心，上交所也大可不必緊鑼密鼓推出國(guó)際板，納斯達(dá)克也不必到中國(guó)設(shè)立辦事處，難道只為了這些跨國(guó)企業(yè)的中國(guó)分部服務(wù)或發(fā)行CDR?

先A后H與QDII、港股直通車一樣，是一連串戰(zhàn)術(shù)中的組成環(huán)節(jié)。在此過(guò)程中，也許香港市場(chǎng)將會(huì)逐漸邊緣化，退出舞臺(tái)中心，但對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)全局而言，這是明智之選。當(dāng)然，在具體的政策實(shí)施上，不能以權(quán)謀代替誠(chéng)信，港股直通車是前車之鑒。