基差在期貨交易中是一個(gè)非常重要的概念。理論上認(rèn)為，期貨價(jià)格是市場(chǎng)對(duì)未來(lái)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的預(yù)估值，兩者之間存在密切的聯(lián)系。由于影響因素的相近，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格往往表現(xiàn)出同升同降的關(guān)系;但影響因素又不完全相同，因而兩者的變化幅度也不完全一致，現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格之間的關(guān)系可以用基差來(lái)描述。可見(jiàn)，基差就是某一特定地點(diǎn)某種商品的現(xiàn)貨價(jià)格與同種商品的某一特定期貨合約價(jià)格間的價(jià)差。同時(shí)，由于期貨有其內(nèi)在價(jià)值(即期貨的理論價(jià)格)，期貨的市場(chǎng)價(jià)格不同于期貨的理論價(jià)格。因此，現(xiàn)貨價(jià)格與期貨的理論價(jià)格之間的差額被定義為理論基差;期貨的市場(chǎng)價(jià)格與期貨的理論價(jià)格之間的偏差被定義為價(jià)值基差。即;基差=現(xiàn)貨價(jià)格-期貨的市場(chǎng)價(jià)格;理論基差=現(xiàn)貨價(jià)格-期貨的理論價(jià)格;價(jià)值基差=期貨的理論價(jià)格-期貨的市場(chǎng)價(jià)格。

 影響因素

影響基差的因素，歸納起來(lái)主要有三方面：

一、品質(zhì)。由于期貨合同中規(guī)定買(mǎi)賣(mài)的是基準(zhǔn)品級(jí)的貨物，而現(xiàn)貨實(shí)際交易的品質(zhì)與交易所規(guī)定的期貨合同的品級(jí)往往不一致，因此，基差中就包含了這種品質(zhì)差價(jià)。

二、地區(qū)。期貨交易所的期貨合同規(guī)定的貨物交割地點(diǎn)是交易所指定的標(biāo)準(zhǔn)交貨地點(diǎn)，而實(shí)際現(xiàn)貨交易的交貨地點(diǎn)往往并不是與交易所指定的交貨地點(diǎn)一致，因此，兩個(gè)交貨地點(diǎn)之間的運(yùn)費(fèi)差價(jià)就造成了一定的基差。

三、時(shí)間。由于現(xiàn)貨交易交貨的時(shí)間與期貨交割的月份往往不一致，這樣就造成了期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間存在著時(shí)間差價(jià)。時(shí)間影響基差主要表現(xiàn)在倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用上，具體費(fèi)用包括庫(kù)存費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)和利息。在現(xiàn)貨市場(chǎng)的不同地點(diǎn)，基差的大小往往固定在一定的幅度內(nèi);交易者可以通過(guò)預(yù)測(cè)基差，結(jié)合期貨價(jià)格來(lái)判斷遠(yuǎn)期現(xiàn)貨價(jià)格。

分類(lèi)情況

基差分為負(fù)數(shù)，正數(shù)，及零的三種市場(chǎng)情況：

一、基差為負(fù)的正常情況：

在正常的商品供求情況下，參考價(jià)持有成本及風(fēng)險(xiǎn)的原因，基差一般應(yīng)為負(fù)數(shù)，即期貨價(jià)格應(yīng)大于該商品的現(xiàn)貨價(jià)格。

二、基差為正數(shù)的倒置市況：

當(dāng)市場(chǎng)商品供求出現(xiàn)短缺，供不應(yīng)求的現(xiàn)象時(shí)，現(xiàn)貨價(jià)格高于期貨價(jià)格。

三、基差為零的市場(chǎng)情況：

當(dāng)期貨合約越接近交割期，基差越來(lái)越接近零。

風(fēng)險(xiǎn)分析

一般來(lái)說(shuō)，基差風(fēng)險(xiǎn)的主要來(lái)源包括以下四個(gè)方面：

一、套期保值交易時(shí)期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的基差水平及未來(lái)收斂情況的變化。由于套利因素，在交割日，期貨價(jià)格一般接近現(xiàn)貨價(jià)格，即基差約等于零。因此，套期保值交易時(shí)的基差水平、基差變化趨勢(shì)和套期保值平倉(cāng)對(duì)沖的時(shí)間決定了套期保值的風(fēng)險(xiǎn)大小及盈虧狀況。

二、影響持有成本因素的變化。在理論上，期貨價(jià)格等于現(xiàn)貨價(jià)格加上持有成本，該持有成本主要包括儲(chǔ)存成本、保險(xiǎn)成本、資金成本和損毀等等。如果持有成本發(fā)生變化，基差也會(huì)發(fā)生變化，從而影響套期保值組合的損益。

三、被套期保值的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與套期保值的期貨合約標(biāo)的資產(chǎn)的不匹配。我國(guó)2006年以前沒(méi)有豆油期貨合約，由于大豆價(jià)格與豆油價(jià)格波動(dòng)的高度相關(guān)性，所以豆油生產(chǎn)商或消費(fèi)商使用國(guó)內(nèi)大豆期貨合約來(lái)為豆油價(jià)格進(jìn)行套期保值，這種套期保值被稱(chēng)為交叉套期保值。交叉套期保值的基差風(fēng)險(xiǎn)最大，因?yàn)槠浠钣蓛刹糠謽?gòu)成，一部分來(lái)源于套期保值資產(chǎn)的期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間的價(jià)差，另一部分來(lái)源于套期保值資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格與被套期保值資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格的價(jià)差。由于被套期保值的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與套期保值期貨合約的標(biāo)的資產(chǎn)不同，其影響價(jià)格變化的基本因素也不同，導(dǎo)致交叉套期保值的基差風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)偏高。

四、期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的隨機(jī)擾動(dòng)。

由于以上四個(gè)方面的原因，在套期保值組合持有期間，基差處于不斷的擴(kuò)大或縮小變化中，因而使套期保值組合產(chǎn)生損益。在正常的市場(chǎng)條件下，由于影響某一資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格的因素相同，使套期保值基差的波動(dòng)幅度相對(duì)較小且穩(wěn)定在某一固定的波動(dòng)區(qū)間中，在該波動(dòng)區(qū)間內(nèi)產(chǎn)生的套期保值組合盈利或虧損較小，因而不會(huì)對(duì)套期保值的有效性產(chǎn)生太大影響。但在某些特殊情況下，市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)對(duì)套期保值不利的異常情況，導(dǎo)致套期保值基差持續(xù)大幅度擴(kuò)大或縮小，從而使套期保值組合出現(xiàn)越來(lái)越大的虧損，如果不及時(shí)止損，將對(duì)套期保值者造成巨大的虧損。從概率上來(lái)說(shuō)，偏利正常基差水平的異?；瞵F(xiàn)象屬小概率事件，但對(duì)這類(lèi)小概率事件風(fēng)險(xiǎn)處理不當(dāng)?shù)脑?huà)，套期保值會(huì)造成巨大的虧損。

對(duì)套期保值的影響

基差的變化對(duì)套期保值的效果有直接的影響。從套期保值的原理不難看出，套期保值實(shí)際上是用基差風(fēng)險(xiǎn)替代了現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，從理論上講，如果投資者在進(jìn)行套期保值之初與結(jié)束套期保值之時(shí)基差沒(méi)有發(fā)生變化，就可能實(shí)現(xiàn)完全的套期保值。因此，套期保值者在交易的過(guò)程中應(yīng)密切關(guān)注基差的變化，并選擇有利的時(shí)機(jī)完成交易。同時(shí)，由于基差的變動(dòng)比期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格各自本身的波動(dòng)要相對(duì)穩(wěn)定一些，這就為套期保值交易提供了有利的條件;而且，基差的變化主要受制于持有成本，這也比直接觀察期貨價(jià)格或現(xiàn)貨價(jià)格的變化方便得多。

一、對(duì)買(mǎi)入套期保值者有利的基差變化

1、期貨價(jià)格上漲，現(xiàn)貨價(jià)格不變，基差變?nèi)?，結(jié)束套期保值交易就能在保值的同時(shí)獲取額外的利潤(rùn)。

2、期貨價(jià)格不變，現(xiàn)貨價(jià)格下跌，基差變?nèi)?，結(jié)束套期保值交易就能在保值的同時(shí)獲取額外的利潤(rùn)。

3、期貨價(jià)格上漲，現(xiàn)貨價(jià)格下跌，基差極弱，結(jié)束套期保值交易就能在保值的同時(shí)在兩個(gè)市場(chǎng)獲取額外的利潤(rùn)。

4、期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格都上漲，但期貨價(jià)格上漲幅度比現(xiàn)貨價(jià)格大，基差變?nèi)酰Y(jié)束套期保值交易就能在保值的同時(shí)獲取額外的利潤(rùn)。

5、期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格都下跌，但現(xiàn)貨價(jià)格下跌的幅度比期貨價(jià)格大，基差變?nèi)?，結(jié)束套期保值交易就能在保值的同時(shí)獲取額外的利潤(rùn)。

6、現(xiàn)貨價(jià)格從期貨價(jià)格之上跌破下降，基差變?nèi)?，結(jié)束套期保值交易就能在保值的同時(shí)獲取額外的利潤(rùn)。

二、對(duì)賣(mài)出套期保值者有利的基差變化

1、期貨價(jià)格下跌，現(xiàn)貨價(jià)格不變，基差變強(qiáng)，結(jié)束套期保值就能在保值的同時(shí)獲取額外的利潤(rùn)。

2、期貨價(jià)格不變，現(xiàn)貨價(jià)格上漲，基差變強(qiáng)，結(jié)束套期保值就能在保值的同時(shí)獲取額外的利潤(rùn)。

3、期貨價(jià)格下跌，現(xiàn)貨價(jià)格上漲，基差變極強(qiáng)，結(jié)束套期保值就能在保值的同時(shí)在兩個(gè)市場(chǎng)獲取額外的利潤(rùn)。

4、期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格都上漲，但現(xiàn)貨價(jià)格上漲幅度比期貨大，基差變強(qiáng)，結(jié)束套期保值交易就能在保值的同時(shí)獲取額外的利潤(rùn)。

5、期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格都下跌，但期貨價(jià)格下跌幅度比現(xiàn)貨大，基差變強(qiáng)，結(jié)束套期保值交易就能在保值的同時(shí)獲取額外的利潤(rùn)。

6、現(xiàn)貨價(jià)格從期貨價(jià)格以下突然上漲，基差變強(qiáng)，結(jié)束套期保值交易就能在保值的同時(shí)獲取額外的利潤(rùn)。

情形劃分

一、根據(jù)基差絕對(duì)值的大小，可以將基差在上述兩種市場(chǎng)的不同變化，具體區(qū)分為以下兩種情形：

1、基差趨大?，F(xiàn)貨價(jià)格-期貨價(jià)格的絕對(duì)值，相對(duì)于零值的距離變得越來(lái)越遠(yuǎn);

2、基差趨小?，F(xiàn)貨價(jià)格-期貨價(jià)格的絕對(duì)值，相對(duì)于零值的距離變得越來(lái)越近。

基差趨大、趨小與套期保值盈虧的關(guān)系,表現(xiàn)為以下八種情形：

正向市場(chǎng)(+)，基差趨大(+)，買(mǎi)入套保(+)，盈利(+);

正向市場(chǎng)(+)，基差趨大(+)，賣(mài)出套保(-)，虧損(-);

正向市場(chǎng)(+)，基差趨小(-)，買(mǎi)入套保(+)，虧損(-);

正向市場(chǎng)(+)，基差趨小(-)，賣(mài)出套保(-)，盈利(+)。

反向市場(chǎng)(-)，基差趨大(+)，買(mǎi)入套保(+)，虧損(-);

反向市場(chǎng)(-)，基差趨大(+)，賣(mài)出套保(-)，盈利(+);

反向市場(chǎng)(-)，基差趨小(-)，買(mǎi)入套保(+)，盈利(+);

反向市場(chǎng)(-)，基差趨小(-)，賣(mài)出套保(-)，虧損(-)。

二、根據(jù)基差的走向，可以將基差在上述兩種市場(chǎng)的不同變化，具體區(qū)分為以下兩種情形：

1、基差走強(qiáng)。正向市場(chǎng)，現(xiàn)貨價(jià)格-期貨價(jià)格的絕對(duì)值，相對(duì)于零值的距離變得越來(lái)越近;反向市場(chǎng)，貨價(jià)格-期貨價(jià)格的絕對(duì)值，相對(duì)于零值的距離變得越來(lái)越遠(yuǎn);或者由正向市場(chǎng)變?yōu)榉聪蚴袌?chǎng)。

2、基差走弱。正向市場(chǎng)，現(xiàn)貨價(jià)格-期貨價(jià)格的絕對(duì)值，相對(duì)于零值的距離變得越來(lái)越近。反向市場(chǎng)，貨價(jià)格-期貨價(jià)格的絕對(duì)值，相對(duì)于零值的距離變得越來(lái)越遠(yuǎn);或者由反向市場(chǎng)變?yōu)檎蚴袌?chǎng)。

基差走強(qiáng)、走弱與套期保值盈虧的關(guān)系,表現(xiàn)為以下十二種情形：

正向市場(chǎng)(+)，基差走強(qiáng)(-)，買(mǎi)入套保(+)，虧損(-);

正向市場(chǎng)(+)，基差走強(qiáng)(-)，賣(mài)出套保(-)，盈利(+);

正向市場(chǎng)(+)，基差走弱(+)，買(mǎi)入套保(+)，盈利(+);

正向市場(chǎng)(+)，基差走弱(+)，賣(mài)出套保(-)，虧損(-);

正向市場(chǎng)變?yōu)榉聪蚴袌?chǎng)(+)，基差走強(qiáng)(-)，買(mǎi)入套保(+)，虧損(-);

正向市場(chǎng)變?yōu)榉聪蚴袌?chǎng)(+)，基差走強(qiáng)(-)，賣(mài)出套保(-)，盈利(+);

反向市場(chǎng)(-)，基差走強(qiáng)(+)，買(mǎi)入套保(+)，虧損(-);

反向市場(chǎng)(-)，基差走強(qiáng)(+)，賣(mài)出套保(-)，盈利(+);

反向市場(chǎng)(-)，基差走弱(-)，買(mǎi)入套保(+)，盈利(+);

反向市場(chǎng)(-)，基差走弱(-)，賣(mài)出套保(-)，虧損(-);

反向市場(chǎng)變?yōu)檎蚴袌?chǎng)(-)，基差走弱(-)，買(mǎi)入套保(+)，盈利(+);

反向市場(chǎng)變?yōu)檎蚴袌?chǎng)(-)，基差走弱(-)，賣(mài)出套保(-)，虧損(-)。

組成因素

基差，有正值，負(fù)值，或是零?；钍怯杀姸嘁蛩亟M成，如：運(yùn)費(fèi)、芝加哥谷物期貨價(jià)格、運(yùn)輸距離、當(dāng)?shù)氐墓┣箨P(guān)系以及其它貿(mào)易的雜費(fèi)/利潤(rùn)等。簡(jiǎn)單而言，它代表的是不同物理位置間的價(jià)格差。由于基差反應(yīng)的是局部各地的價(jià)格水平，因此，它直接受以下幾個(gè)因素的影響：運(yùn)輸成本、當(dāng)?shù)氐墓┙o與需求條件、谷物的質(zhì)量數(shù)量需求、天氣、利息及倉(cāng)儲(chǔ)成本等。

例如：中國(guó)油廠(chǎng)訂購(gòu)美國(guó)11月裝船期大豆，美國(guó)海灣大豆的報(bào)價(jià)為正40+SX3(或稱(chēng)40美分/蒲式爾+CBOT11月期貨大豆)，+40就是11月船期的離岸基差。這是離岸報(bào)價(jià)。如果對(duì)中國(guó)到岸報(bào)價(jià)就要加上海運(yùn)費(fèi)及其它費(fèi)用。

每一個(gè)基差都不是獨(dú)立存在的，它必須與相應(yīng)的期貨合約一一對(duì)應(yīng)。在買(mǎi)賣(mài)雙方成交基差的一瞬間，理論上，當(dāng)時(shí)的基差加相應(yīng)的期貨價(jià)格，應(yīng)該等于當(dāng)時(shí)實(shí)價(jià)的報(bào)價(jià)。

例如：11月船期美國(guó)大豆到中國(guó)口岸價(jià)格210美分對(duì)應(yīng)芝加哥11月份大豆期貨，210加上526，乘以0.367437，即得出實(shí)價(jià)為270美元。