概述

認(rèn)股權(quán)證，又稱“認(rèn)股證”或“權(quán)證”，其英文名稱為Warrant，故在香港又俗譯“窩輪”。

按照發(fā)行主體，認(rèn)股權(quán)證分為股本認(rèn)股權(quán)證和備兌權(quán)證兩種。股本認(rèn)股權(quán)證屬于狹義的認(rèn)股權(quán)證，是由上市公司發(fā)行的。備兌權(quán)證則屬于廣義認(rèn)股權(quán)證，是由上市公司以外的第三方(一般為證券公司、銀行等)發(fā)行的，不增加股份公司的股本。

 按內(nèi)容分類

按照權(quán)利內(nèi)容，權(quán)證分為認(rèn)購權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證。如果在權(quán)證合同中規(guī)定持有人能以某一個價格買入標(biāo)的資產(chǎn)，那么這種權(quán)證就叫認(rèn)購權(quán)證。如果在權(quán)證合同中規(guī)定持有人能以某一個價格賣出標(biāo)的資產(chǎn)，那么這種權(quán)證就叫認(rèn)沽權(quán)證。

認(rèn)股權(quán)證定義

廣義上，認(rèn)股權(quán)證通常是指由發(fā)行人所發(fā)行的附有特定條件的一種有價證券。從法律角度分析，認(rèn)股權(quán)證本質(zhì)上為一權(quán)利契約，投資人于支付權(quán)利金購得權(quán)證后，有權(quán)于某一特定期間或到期日，按約定的價格(行使價)，認(rèn)購或沽出一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)(如股票、股指、黃金、外匯或商品等)。權(quán)證的交易實屬一種期權(quán)的買賣。與所有期權(quán)一樣，權(quán)證持有人在支付權(quán)利金后獲得的是一種權(quán)利，而非義務(wù)，行使與否由權(quán)證持有人自主決定;而權(quán)證的發(fā)行人在權(quán)證持有人按規(guī)定提出履約要求之時，負(fù)有提供履約的義務(wù)，不得拒絕。簡言之，權(quán)證是一項權(quán)利：投資人可于約定的期間或到期日，以約定的價格(而不論該標(biāo)的資產(chǎn)市價如何)認(rèn)購或沽出權(quán)證的標(biāo)的資產(chǎn)。

兩種期權(quán)

認(rèn)股權(quán)證通常既可由上市公司也可由專門的投資銀行發(fā)行，權(quán)證所代表的權(quán)利包括對標(biāo)的資產(chǎn)的買進(看漲)和賣出(看跌)兩種期權(quán)。因此有時所稱的認(rèn)股證是廣義的(即包括認(rèn)購證和認(rèn)沽證兩種)，但更多的則是僅僅指認(rèn)購證;而在香港則往往是指備兌認(rèn)股證。

期權(quán)性質(zhì)

值得指出的是，由于權(quán)證(特別是備兌權(quán)證)的期權(quán)性質(zhì)，使得它與期權(quán)存在一種互斥性，這一點在香港和美國市場都有體現(xiàn)。在香港，個股期權(quán)于1995年推出后，成交量一直偏低，原因之一在于權(quán)證推出的時間較早，已經(jīng)大量占有香港市場，另一方面也是由于期權(quán)本身的結(jié)構(gòu)和操作都相對復(fù)雜，無法將權(quán)證的投資者吸引到期權(quán)這邊。而在美國則正好相反，期權(quán)市場發(fā)展成熟，散戶投資者占了期權(quán)市場成交量的一半以上，期權(quán)已成為美國投資者對沖風(fēng)險和擴大收益的重要金融工具。這也是權(quán)證市場在美國不太發(fā)達(dá)的重要原因。

認(rèn)股權(quán)證 - 發(fā)展?fàn)顩r

認(rèn)股權(quán)證是金融市場中公司法人融通資金的一項重要商品，已經(jīng)有九十年以上的歷史。隨著時代的演進、管理法規(guī)與交易制度的日趨完備，認(rèn)股權(quán)證交易目前在一些成熟資本市場已非?；钴S。買賣認(rèn)股權(quán)證的好處很多，其中包括：投資者只需付出買賣相關(guān)資產(chǎn)成本的一個百分比，即可從升市或跌市中取得獲利機會;認(rèn)股權(quán)證可提供杠桿式回報，與直接投資相關(guān)資產(chǎn)相比，認(rèn)股權(quán)證提供的杠桿效應(yīng)，在控制風(fēng)險的前提下，讓投資者有機會以較低成本爭取較高回報;投資者可根據(jù)本身愿意承擔(dān)的風(fēng)險水平，選擇價內(nèi)權(quán)證、平價權(quán)證或價外權(quán)證;投資者可將潛在虧損限制于某一固定金額，也可隨時在認(rèn)股權(quán)證到期前將權(quán)證出售，以將虧損降至最低或獲利回吐。

認(rèn)股權(quán)證 - 衍生產(chǎn)品

市場上有兩種認(rèn)股證，一般稱為股本認(rèn)股證及衍生認(rèn)股證。

2003年下半年到2004年上半年，香港市場推出了大批的H股認(rèn)股權(quán)證?？紤]到認(rèn)股權(quán)證的杠桿作用，投資人每天在認(rèn)股權(quán)證所下的賭注已接近股票的成交額。

衍生認(rèn)股權(quán)證是一些有一定資金實力的專門投資銀行發(fā)行的金融衍生產(chǎn)品。目前，香港市場主要有兩類認(rèn)股權(quán)證：若看好市場，可以買備兌認(rèn)購證;若看淡市場，則可買備兌認(rèn)沽證。

專業(yè)上講，備兌認(rèn)購證是一種認(rèn)購期權(quán)。投資人購買備兌認(rèn)購證，實際上是買進一種權(quán)利———擁有這種權(quán)利的投資人，可以以一個預(yù)先設(shè)定的價格，在未來的某一日，買進某一股票(或某一組股票)。

認(rèn)股權(quán)證 - 實例解釋

假設(shè)投資人以每股7分錢的價格買進1股代號為9769的中國移動(0941)備兌認(rèn)購證，投資人就可在2004年10月18日以每股23.88港幣的價格購買0.1(認(rèn)購比率)股中國移動的股票(實際上是現(xiàn)金結(jié)算，并不真正發(fā)生購買行為)。如果10月18日收盤后，中國移動在10月18日及之前的4個交易日的收盤價算術(shù)平均值(專業(yè)術(shù)語叫“收市價”)低于每股23.88港幣，則行使這一認(rèn)購權(quán)毫無意義，投資人可放棄購買的權(quán)利，這樣就完全輸?shù)袅水?dāng)時購買這一權(quán)利的7分錢;反之，如果收市價為每股26港幣，投資人就會行使這一權(quán)利，以賺取21.2分的行使利潤?？鄢?dāng)時購買這一權(quán)利的7分錢本金，投資人可凈賺14.2分的凈利潤(不考慮行使費用)，投資回報可達(dá)203%。

同樣道理，備兌認(rèn)沽證是一種認(rèn)沽期權(quán)。投資人購買備兌認(rèn)沽證，實際上是買進一種權(quán)利———擁有這種權(quán)利的投資人，可以在未來的某一行使日，以某一行使價，賣出某一股票(或某一組股票)。

假設(shè)投資人以每股9分錢的價格買進1股代號為9908的中國移動備兌認(rèn)沽證，投資人就可在2004年10月26日以每股21港幣的價格沽出0.1股中國移動的股票。在10月26日收盤時，如果中國移動的收市價高于每股21港幣，投資人可放棄沽出的權(quán)利，完全輸?shù)舢?dāng)時購買這一權(quán)利的9分錢;反之，如果中國移動的收市價為每股19港幣，投資人就會行使這一權(quán)利，以賺取20分的行使利潤?？鄢?dāng)時購買這一權(quán)利的9分錢本金，投資人可凈賺11分的凈利潤(不考慮行使費用)，投資回報可達(dá)122%。

從表面上看，投資人買賣認(rèn)股權(quán)證，好像是在和發(fā)行商對賭股價走勢。實際上，發(fā)行商一般都會采取一種叫“對沖”的辦法，將自己的風(fēng)險轉(zhuǎn)移給市場。假設(shè)某投資人從發(fā)行商手上買入一批中國移動備兌認(rèn)購證9769。如果中國移動股價上升，9769的價格就會往上升，投資人就會賺錢，發(fā)行商就要虧錢。發(fā)行商為了回避這種風(fēng)險，就會在賣出9769的同時，在市場上買入一定比例的中國移動股票進行對沖。這樣，如果中國移動股價上升，發(fā)行商在9769上確實會虧錢，但會在股票上賺回錢。發(fā)行商只要進行科學(xué)的對沖，就能做到盈虧相抵略有盈余。

購買認(rèn)股權(quán)證，猶如四兩撥千斤，具有很大的杠桿作用。一般來說，認(rèn)股權(quán)證絕對價格的變化會小于對應(yīng)股票(正股)的價格變化，但相對于其自身低廉的價格來說，其升跌百分比可以是正股的幾倍到十幾倍。因此，發(fā)行商在進行對沖操作時，需要在市場上買入(或賣出)相當(dāng)于認(rèn)股權(quán)證金額幾倍甚至十幾倍的股票。

明白了這個道理，投資人買賣認(rèn)股權(quán)證時就應(yīng)該特別注意：千萬不要把認(rèn)股權(quán)證看做一個獨立的證券，單純?yōu)橘I賣認(rèn)股權(quán)證而買賣認(rèn)股權(quán)證。買賣認(rèn)股權(quán)證時，投資人應(yīng)該把分析的重點放在對應(yīng)的股票上。只有投資人認(rèn)為正股便宜時，才應(yīng)該考慮買入備兌認(rèn)購證;認(rèn)為正股偏貴時，才應(yīng)該考慮買入備兌認(rèn)沽證。如果投資人只分析單只認(rèn)股權(quán)證的價格走勢，不論正股價格的平貴而進行買賣，那就變成本末倒置的純投機行為。

理論上講，認(rèn)股權(quán)證的合理價格和正股的價格之間有著緊密關(guān)聯(lián)，投資人只要把正股價格、正股價格百分比波動的標(biāo)準(zhǔn)差、當(dāng)前的利率水平、權(quán)證的行使價格和行使期限，輸入到一個叫Black-Scholes的模型中，就能算出某只認(rèn)股權(quán)證的合理價格。不過，香港市場上大部分認(rèn)股權(quán)證的價格，都遠(yuǎn)高于理論價格。因此，投資人就要衡量，自己愿不愿意為了獲得一定量的杠桿作用，而額外支付一定的差價(可能是認(rèn)股權(quán)證價格的百分之幾到百分之幾十)。

需要特別提醒讀者的是，發(fā)行商為了獲取更高的利潤，往往會發(fā)行一些非標(biāo)準(zhǔn)的認(rèn)股權(quán)證，或在發(fā)行條款中加入一些不利于投資人的條款。從法律上講，發(fā)行商在招股書中都已經(jīng)對這些認(rèn)股權(quán)證的條款進行了足夠的披露，因此不需要負(fù)相關(guān)的法律責(zé)任。

因此，要保護自身利益，投資人必須充分理解，才能考慮是否介入認(rèn)股權(quán)證。

認(rèn)股權(quán)證 - 概念總結(jié)

事實上,只有小部份認(rèn)股權(quán)證持有人會選擇行使其認(rèn)股權(quán)證,大部份投資者均會在到期前賣出認(rèn)股權(quán)證。

無論是認(rèn)購權(quán)證或者認(rèn)沽權(quán)證,它們都包含有有以下主要特性:

一是杠桿效應(yīng)。

二是具有時效性。這一特點決定了認(rèn)股權(quán)證具有時間價值,并且時間價值會隨著認(rèn)股權(quán)證到期日的趨近而降低。

三是認(rèn)股權(quán)證的持有者與標(biāo)的物的持有者享有不同權(quán)利。對以股票為標(biāo)的物的認(rèn)股權(quán)證而言,由于認(rèn)股權(quán)證的持有者不是上市公司的股東,所以認(rèn)股權(quán)證持有者不享有股東的基本權(quán)利例如投票權(quán),參與分紅等權(quán)利。

四是投資收益的特殊性。對認(rèn)購認(rèn)股權(quán)證而言,如果投資者對標(biāo)的物價格移動方向判斷正確,將獲得較大收益。

此外,由于投資者可以通過二級市場交易認(rèn)股權(quán)證,所以認(rèn)股權(quán)證的價格最終還決定于買賣雙方的供需量(若實行莊家制,買賣需求只是影響權(quán)證價格的因素之一,正股的價格波動才是主導(dǎo)因素)。投資者在估算認(rèn)股權(quán)證價格時,必須綜合考慮認(rèn)股權(quán)證的內(nèi)在價值、時間價值、理論價格、交易量等因素,才能做出比較準(zhǔn)確的判斷。